Valoriser une PME à partir de ses comptes publiés

Une PME rentable se valorise en quatre lignes : l'EBE moyen sur trois ans, un multiple, moins les dettes financières, plus la trésorerie. Le calcul tient sur un coin de table. Les erreurs aussi.

L'une des plus fréquentes consiste à partir du dernier exercice. Prenez la cible par défaut de Boring Business au 29 octobre 2026, hors sociétés à l'EBE moyen négatif ou nul. Pour 37 % d'entre elles, le dernier EBE s'écarte de plus de 30 % de la moyenne sur trois ans.

Voici la formule, ses pièges et quatre dossiers recalculés. Vous saurez situer un prix demandé avant le premier rendez-vous.

La formule en quatre lignes

L'excédent brut d'exploitation (EBE) est ce que l'activité dégage après les achats, les charges externes, les impôts de production et les salaires. Il se calcule avant amortissements, frais financiers et impôt sur les sociétés. C'est la base la plus stable pour comparer des PME : elle ne dépend ni de la dette ni des choix d'amortissement.

La valeur d'entreprise est celle de l'activité, quelle que soit la façon dont elle est financée. Le prix des titres, payé au cédant, est cette valeur moins ce que la société doit, plus ce qu'elle a en caisse. Quand les dettes dépassent la valeur d'entreprise, ce prix devient négatif : même cédée à 1 €, la société est trop chère (les dossiers à refuser).

Ce chiffre est un plafond de discussion, pas un prix. Ce que vous pouvez payer dépend aussi de ce que la société peut rembourser chaque année : c'est l'objet de la règle des 50 %.

Ce qui se retranche, ce qui s'ajoute

Les dettes à retrancher sont les dettes financières : emprunts, découverts, prêts garantis par l'État restant dus et comptes courants d'associés. Le cédant voudra récupérer son compte courant. C'est une dette, même sans intérêts.

Les dettes fournisseurs, fiscales et sociales relèvent de l'exploitation : elles entrent dans le BFR, pas dans la dette. Sauf quand elles sont en retard : des cotisations ou une TVA impayées depuis des mois se retranchent comme une dette.

Le crédit-bail demande de la cohérence. Le bien reste à l'actif du crédit-bailleur jusqu'à la levée d'option, et le locataire déduit ses loyers (BOFiP, BOI-BIC-BASE-60-20). Les loyers ont donc déjà réduit l'EBE, mais l'engagement restant n'apparaît pas au passif.

Deux lectures sont justes, pas leur mélange :

• garder l'EBE après loyers sans retrancher l'encours, en vérifiant que les loyers futurs n'augmentent pas ;
• rajouter les loyers à l'EBE et retrancher l'encours restant dû comme une dette.

Dans les deux cas, demandez les contrats : le montant restant dû ne se lit pas toujours dans les comptes publiés.

La trésorerie à ajouter est celle dont l'exploitation n'a pas besoin. Une société qui finance trois mois de factures clients ne peut pas vider sa caisse au lendemain du rachat. La méthode pour séparer l'excédent du nécessaire est détaillée dans l'article sur la trésorerie et la LOI.

Deux de ses trois méthodes partent de la trésorerie nette, c'est-à-dire déjà diminuée des dettes financières. Dans ce cas, ne retranchez pas les dettes une seconde fois.

Pourquoi le dernier exercice ment

Prenons une PME du BTP de 8,2 M€ de chiffre d'affaires. Son dernier EBE atteint 1,6 M€, contre 250 k€ et 102 k€ les deux années précédentes. Le dirigeant demande 5 M€.

Même calculé sur le seul dernier exercice, une année jamais vue avant, le prix n'atteint pas les 5 M€ demandés. Sur la moyenne, la demande vaut plus de cinq fois le prix calculé.

Un dernier exercice peut être flatté par un gros chantier ponctuel, un salaire du dirigeant réduit avant la vente ou un entretien reporté. Il peut aussi être mauvais pour une raison passagère. La moyenne protège dans les deux sens.

Dans ce dossier, la croissance avait aussi asséché la caisse. Plus de chantiers, c'est plus de factures clients à financer : le besoin en fonds de roulement (BFR) grimpe. Une hausse d'EBE qui ne se retrouve pas en trésorerie demande une explication avant toute offre.

Si la hausse est durable, elle se verra dans les comptes suivants. Le cédant qui veut être payé pour elle peut l'être par un complément de prix lié aux résultats futurs.

Le multiple : un ordre de grandeur, pas une vérité

Il n'existe pas de référence publique et gratuite de multiples pour les PME de cette taille. Les indices publiés portent sur des opérations bien plus importantes.

Le multiple traduit un risque. Il baisse quand l'activité dépend du dirigeant, d'un gros client ou d'un seul marché. Il monte avec des revenus récurrents, une équipe qui tourne sans le patron et la taille de la société.

Le même prix change de visage selon la base. Prenons une PME agroalimentaire : 1,7 M€ de chiffre d'affaires, 102 k€ d'EBE, 64 k€ de résultat net. Elle a 419 k€ de trésorerie, 95 k€ de dette bancaire, et le cédant en demande 750 k€.

Retirez du prix la trésorerie diminuée de la dette, soit 324 k€ : l'activité est payée 426 k€. C'est 4,2 fois l'EBE, mais 6,7 fois le résultat net. Ne comparez jamais un multiple d'EBE à un multiple de résultat net.

Au multiple de 5 que Boring Business retient pour les industries alimentaires, ce prix ne choque pas : la question est son financement. Avec 250 k€ de trésorerie excédentaire et 500 k€ empruntés sur sept ans à 4,5 %, les annuités atteignent 85 k€, soit 83 % de l'EBE.

Supposons que le cédant reste trois à cinq ans à sa rémunération actuelle : l'EBE n'a pas à être retraité. Avec des annuités limitées à la moitié de l'EBE, l'emprunt possible tombe à 300 k€ environ. Le prix finançable est donc proche de 550 k€, pas de 750 k€.

Quatre dossiers recalculés

Quatre exemples, chiffres arrondis, sans nom de société.

Le transporteur affiche 278 k€ de résultat net, 538 k€ de trésorerie et 236 k€ de dettes financières, pour un prix de 997 k€. L'activité est payée 695 k€, soit 2,5 fois le résultat net. Le dirigeant facture 180 k€ de frais de gestion par sa holding ; le chef d'agence, promu directeur, coûtera 50 k€ de plus.

Le retraitement vaut 130 k€ avant impôt. Ajouté tel quel au résultat net, il donne un multiple de 1,7. Mais 130 k€ de charges en moins font 32,5 k€ d'impôt sur les sociétés en plus au taux normal de 25 %.

Le résultat net retraité est donc de 375,5 k€, et le multiple de 1,85. Le dossier reste bon, mais le calcul doit être juste avant de servir d'argument. Autre point : 26 tracteurs et 19 remorques sont en crédit-bail, et leur encours restant dû est à demander avant toute offre.

La société de services informatiques dégage 300 k€ d'EBE moyen et doit 200 k€ d'emprunts. Au multiple de 6 retenu pour l'informatique, sa valeur d'entreprise est de 1,8 M€. Elle clôture en décembre, juste après l'encaissement des grosses factures de fin d'année : 900 k€ en banque au bilan.

Avec toute cette trésorerie, le prix des titres ressort à 2,5 M€. Or, sur les douze derniers relevés, le solde n'est jamais descendu sous 350 k€. Avec une marge de sécurité de 150 k€, l'excédent n'est que de 200 k€.

Le prix des titres tombe alors à 1,8 M€, soit 700 k€ de moins. Le bilan montrait un jour de caisse pleine, pas l'argent disponible.

Les erreurs à éviter

• Valoriser sur le dernier exercice, ou sur l'exercice choisi par le vendeur.
• Comparer un multiple d'EBE à un multiple de résultat net.
• Ajouter un retraitement avant impôt à un résultat après impôt.
• Réintégrer les dividendes du dirigeant : versés sur le bénéfice après impôt, ils n'ont jamais réduit l'EBE. Le détail est dans l'article sur le retraitement de l'EBE.
• Oublier les comptes courants, le crédit-bail et les dettes sociales en retard.
• Ajouter au prix toute la trésorerie, y compris celle qui finance l'exploitation.
• Partir d'un pourcentage du chiffre d'affaires : il ne dit rien de la rentabilité.
• Prendre la valeur pour le prix : le prix se plafonne aussi par ce que la société peut rembourser.